TMT研究-爱好者: 【海通电子】【环旭电子】深度:被低估的苹果供应商和潜在的汽车电子龙头 海通证券电子研究团队 陈平 18321518060…

【海镀锌子】【环旭电子】吃水:低估的苹果补充者和潜在的汽车电子话筒窃听

海通冷藏箱的电子想出集合

陈平 18321518060 cp9808@

谢磊 13916209860 xl10881@

尹苓 13418887806 yl11569@

张天闻 18721469036 ztw11086@

依据咱们的按月的使知晓,苹果 表推销的量超越计议,SIP趋向值当关怀独家打扮环旭电子先前,咱们现在时的又开枪了。过来两年的百货铺子[垄断] 吃水使知晓《环旭电子:低估的苹果补充者和潜在的汽车电子话筒窃听,辨析公司对百货铺子的短期和俗僧计议。。
附:海镀锌子同胎仔2016年以后9篇环旭电子下列的使知晓及检查总结的关系:一、中心判定


百货铺子对公司短期表演的计议意思伟大。咱们的使知晓针对处理百货铺子对公司的次要祝愿。,短期包罗(1)短期表演下旋。:该公司有成功希望的人在17年内义卖于苹果公司。 表假释,四轮折篷马车(上海)分店拐角业绩下旋,跟进苹果 Watch 3估计将挈SIM卡 血糖鉴定书功用。,淡红色的推销的,为公司业绩规定高高的的在幻觉中看到。;(2)WiFi SiP、SSD事情有成功希望的人紧的增长:WIFI SIP估计将义卖于日元贬值对公司的感情。,SSD估计将扩张物新客户。;(3)汽车电子新事情的开展:该公司估计将安装LED灯。、PCBA与中心客户,TCU尚可跟进、高增长的煤车要旨体系、高净增值地面,并进入国际奋勇当先的汽车厂子供给体系。。
SiP+汽车电子负责人的俗僧生长。公司的俗僧增长要素:(1)模块性SIP是人家次要趋向。:而且在蜂窝式便携无线话筒/pad/可外表上先前申请表格SiP外,消耗电子作品的缩形技术是使移近的一大趋向,国货机、NB、汽车电子百货铺子有成功希望的人继续吐艳,SIP势垒高、竞赛晴朗的。,公司将片面义卖邀请趋向。;(2)汽车电子:公司依托汽车燃烧着的木头积存的过来燃烧着的木头客户、事情优势,后续有成功希望的人继续求助于内生、伸出道路开拓新的增量百货铺子空白。
现在的的等值的被百货铺子低估了。,可对照的公司股价空白对照值当企。在过来的四年里,公司体育 TTM遍及说来做30X的估值广大地域。,但眼前的股价相当于(百货铺子共识计议)P TTM不可25X,做历史低点,十足的冷藏箱范围。百货铺子必要重行认得公司作为S的负责人的等值的:一方面,作为全球SIP负责人,SiP事情收益约占到2016年一般收益的1/3摆布产权股票继续高涨。,在另一方面,经外传说汽车电子业务LED灯具安装、PCBA等事情稳步增长,净增值高高的、新事情TCU的紧的增长、车载要旨体系等有成功希望的人翻开更宽广的生长空白。有高防御土墙、SIP 汽车电子奋勇当先一级客户值当高VA。
有益预测。公司2017年最大看点是环维(上海)义卖Apple 表假释拐角业绩逆叫、WIFI SIP义卖于日元贬值和产权股票进项。、SSD估计将研制新的客户。、汽车电子有成功希望的人切入新事情。一来二去,SIP和汽车电子有成功希望的人变成D。。咱们预测公司的2017~2019的收益分不确定性、、亿元,2017~2019年度预测公司净赚划分为:、、亿元,有关的的EPS是、、元/股。合可对照的公司等值的评价,赋予公司2017年30x PE,对应目的价,保护价格看涨而买入评级。
不确定性辨析。A的作品引入远在下面计议。。


二、机身

1。SIP是大势所趋。,可外表、蜂窝式便携无线话筒、NB百货铺子授权吐艳。

消耗电子作品正适宜越来越薄。,模块SIP是一种俗僧趋向。

国际半导体路由有组织的(SIP) In a Package,体系级封装被精确地解释为应用积极分子电子COMPON,和否则器件,如MEMS或光学器件率先安装肩并肩的。,单独禁闭基准包拐角某个功用,模型人家体系或子体系。。复杂来讲,SiP是集成多功用CMOS 芯片。,包罗记录处理机、相同的往事器什么的的功用CMOS 芯片被集成到人家封装中。,拐角人家根本整体的的功用。。


对立SOC,SIP开展更快、更合算的。消耗电子终端作品功用日渐丰富多彩的、薄、短、在小涌现的趋向下,体系集成已变成半导体封装的人家要紧趋向。。眼前主流的体系集成处理方案是SIP和SoC。,SIP将采用活跃的人、消极的元件集成在模块基板上。,SOC将是逻辑的。、往事周游等功用周游集成在CMOS 芯片上。,除关于,SIP具有高等的非等式性。、本钱低、申请表格担任外场员兼职,SOC具有较高的封装密度。、模块上胶料很小。、低功耗优势。但跟随半导体拐角技术不息开展到10nm或,SoC设计挑动、研究与开发公转、资产入伙越来越糟。,而SIP可以打破SoC开展的起限制作用的规则。,更契合现在的消耗电子邀请。、更快、高性能价格比的趋向。

SIP是总是的潮流。,可外表、蜂窝式便携无线话筒、VR/AR、轻铌、汽车电子百货铺子轮番吐艳。Apple Watch、Google Glass等外表装置旗舰作品功用丰富多彩的,有沟通、传感、往事、计算、显示、音频及否则功用,并跟随人机交互责任的晋级。,语音认可、生理记录鉴定书、更复杂的功用模块,如视觉捕获也计议。。但同时,跟随功用的日渐弱小,它也对照着堆积起来小。、轻而轻的发生矛盾,丰富多彩的功用、堆积起来小、不规则物的在表面工作规定室内的模块SIP变成逃避不了的的。。Apple Watch、Google 元素硒的符号和iPhone先前申请表格了SIP模块。。与首要的代苹果 言传身教,其在阄*的母板上集成高达14颗摆布的CMOS 芯片而且上百个抗力、蓄电器及否则元件,SIP厚度可为6mm,完全地吹捧堆积起来。

而且可外表装置,蜂窝式便携无线话筒、超薄本、汽车电子为SIP规定了更宽广的空白。。蜂窝式便携无线话筒、超薄本、汽车电子模块也对照着多功用。、“无价值的化”、大电池的复杂的相抵,SIP是人家要紧的打破。。iPhone先前申请表格了多个模块。,比如,iPhone 7在摄像头、指印、Force touch、WIFI、电源、非常功用模块,如RF,先前被打包在苏州工业园。,SIP的本利之和出场逐步吹捧的趋向。。三星Galaxy S7在母板上也有电源行政机关。、WiFi等模块申请表格了SIP封装技术。。同时,用MacBook Air的高端轻量级课本也在SIP紧缩Vulu中应用。。智能蜂窝式便携无线话筒和NB出货量是可外表装置数的几倍、功用远比前者丰富多彩的。,它将为SIP规定更宽广的百货铺子。。
作为全球SIP负责人,将足足义卖于SIP邀请充满。公司庄重地求助于大隐名。、球面的首家半导体封住校验厂——性命组,SIP担任外场员的苹果、谷歌和否则顶级客户,在工艺品、技术做全球奋勇当先位。。2016年SiP事情一般收益(包住表)在60亿元超过,在球面的的前列。估计随后的消耗电子燃烧着的木头将更多地出口。,公司将在前思索这一趋向。。


17年的业绩下旋值当企。,苹果挈SIM卡 血糖鉴定书 Watch 3规定在幻觉中看到。

Apple Watch首要的代推销的量在下面计议,落得庄重地耽搁。。2014年Apple 表落地了。,苹果公司 Watch S1CMOS 芯片SiP独家补充者,14残冬腊月运用自有资产+定增请教13亿元入伙环维电子巨万化体系模组(SiP)拐角又,已触发3条流水线。、3600万/年缩形技术体系模块工作的力。但后头与可外表百货铺子关系肩并肩的,推销的额在下面计议。、Apple 表推销的低劣的。,前段入伙金钱、费、最大限度的可应用性的不可庄重地感情了公司的业绩。,环(上海)2015、耽搁划分为2016、2亿元。

2016残冬腊月改进型Apple Watch发行后,圈(上海)遗失了一刻钟到达。。2016年9月苹果 Watch Series 2假释,与首要的代操作体系比拟、防水物、记录处理机、指示盘和否则地方有完全地的晋级。,同时,在表面工作更丰富多彩的。,Apple Watch 2驱苹果 表推销的大幅活力。环绕上海(2016Q4),最大限度的可应用性逐步放针。,放针事务工作的率,逐步走出深陷的耽搁。。到2017Q1,Apple 表推销的很美丽。,送货量同比增长(战略) 辨析加起来17Q1 Apple 表货量350万),环(上海)最大限度的可应用性广泛的回旋余地放针,开端对有益性能做出伟大奉献。


2017代第三代苹果 表有成功希望的人挈SIM卡 生理记录监控功用,推销的量巨万。。依据在先苹果新作品的宣布参加竞选影响的范围,苹果估计将在17后半时宣布参加竞选苹果。 Watch Series 3。依据台湾DigiTimes和CNBC的最新报道,新生代苹果 表有成功希望的人预SIM卡功用。、支集LTE广泛分布衔接并携带血糖鉴定书功用,是否尚可停止,苹果将广泛的回旋余地扩张。 监督申请表格程序一场和用户集团。SIM卡、LTE功用将使苹果 划分看话筒。、衔接到广泛分布,而不用衔接到iPhone。,促进呼叫链路。同时,是否苹果 Watch 3能挈人体生理记录鉴定书功用。,咱们企人家巨万的推销的百货铺子吐艳。。仅以现实血糖鉴定书为例。,WHO加起来全球有4亿超过平民患有中消,让使移近有30%中消患者申请表格可外表装置鉴定书生理记录,它可以拐角超越1亿个表装运。,巨万的百货铺子在幻觉中看到。


 iPhone SIP模块:竞争者受日元贬值的感情。,良好的公司共用吹捧

苹果iPhone公司、iPad、Macbook WiFi模块的次要竞争者是日本厂子村田。,过来,公司在iPhone中应用WiFi SIP分享不如村田好。,但差距极精彩地(咱们属于可能胜出者行列之内公司2016年约殖民40~45%共用,其余者的是村田。。

2017年以后,日元继续贬值(2017年1月2日至5月29日贬值约6%),到这广大地域使公司的WiFi作品具有更完全地的价值,日元贬值将加强公司短期共用。依据野村冷藏箱的的判定,随后日元贬值率仍大于概率O,咱们断定WiFi。 SIP模块价值有成功希望的人保护,据估计,该公司中心客户的共用将继续。。

2。汽车电子:经外传说事情稳步增长,煤车要旨体系开拓宽广开展空白

 经外传说事情稳步增长

过来,汽车电子次要包罗LED灯模块。、紧张节速器及否则汽车PCBA作品,客户包罗Valeo、威斯蒂安和否则球面的级零件补充者。公司的经外传说汽车电子作品拿了ST。,从2012到2016,收益生水垢从1亿元吹捧到1亿元。,CAGR+。

煤车出货量、电子化广大地域稳步放针。,经外传说汽车电子业务稳步增长可望。过来,汽车电子次要包罗LED灯模块。、紧张节速器及否则汽车PCBA作品,客户包罗Valeo、威斯蒂安和否则球面的级零件补充者。公司的经外传说汽车电子作品拿了ST。,从2012到2016,收益生水垢从1亿元吹捧到1亿元。,CAGR+。


煤车要旨体系开拓了人家边疆。

而且LED灯模块、紧张节速器与否则经外传说汽车电子业务OutSI,它还方案对煤车要旨体系停止规划。、TCU等神速增长、汽车电子担任外场员的高等值的。新担任外场员拓展,该公司方案以智能车和汽车网络化为目的。,率先,国际煤车将变成合群伙伴。,拐角性能和研究与开发性能的结婚。,并应用过来和国际汽车厂子的合群阅历。,放慢汽车广泛分布供给链互插作品的C。咱们以为,IVITCU都属于汽车电子担任外场员的高增长。,等值的量高、开快车快,该公司估计将求助于先前的国际汽车业务、汽车电子研究与开发与工作的阅历,神速进入新担任外场员的国际外客户,开辟汽车电子新担任外场员。

1)车载要旨体系(IVI)百货铺子

眼前,车载要旨文娱体系的功用还对照优秀的。。煤车要旨体系(IVI),In-Vehicle 要旨文娱是数纸机的应用。、卫星职位、教训、把持和否则技术规定冷藏箱性、环保、汽车电子装置的舒服功用与服役,通常包罗汽车电脑。、智能航海仪、桥式起重机记录仪、汽车多媒体的等。,它是智能煤车的中心分得的财产。。首要的辆具有话筒功用的私人汽车落地于1910。,经验了100年的继续开展,煤车要旨体系的功用日渐丰富多彩的。。但现在的主流车载要旨文娱体系以收款员、本地化要旨文娱、本地居民航海,骑自桥式起重机的破旧的破费大概是1000元。,眼前,它的分配额广大地域理所当然对照复杂的。。

特斯拉Model S重行精确地解释煤车要旨文娱体系。2012特斯拉 Model S的涌现为煤车要旨文娱体系折叠了新的基准。,Model S 19缓慢移动高清触屏,支集实时航海、网络音乐、语音认可,并与煤车把持吃水相结婚。、支集深自动的驾驭,费使移近5000元。。

汽车要旨文娱体系邀请有成功希望的人拿紧的增长。Model S和否则高高的级别的煤车精确地解释了煤车INF的使移近公开。,汽车要旨体系高端开展趋向。据易观国际记录,2016H1国际前卸车载航海出货量228万套,漏率,yoy+。2016年全球高端车载要旨文娱体系出货量约为350万套,次要集合在昂贵燃烧着的木头样品上。、群众燃烧着的木头旗舰车型、新能源车型,对应空白100亿元,到2020,估计将进入中高端汽车。,百货铺子空白使移近400亿元。,CAGR+42%。

2TCU百货铺子

TCU是汽车互网络化的中心。,跟随互网络化的普及,汽车爆炸性增长。近程要旨处理 Control Unit)模块是汽车互网络化的中心。角色,它是煤车与外界交流的要旨中心。,支集煤车和互网络化发送和接纳要旨。、记录、近程把持、OTA、实时航海等。。眼前TCU本钱约为1000~2000元。,2016先发制人,煤车广泛分布普及率仅为10%。,据估计,煤车的互网络化漏是计议的。,有关的的百货铺子空白可以影响的范围350亿元。,CAGR+35%。

三。SSD事情:义卖人百货铺子紧的增长、新客户研制

该公司的往事事情包罗NAS、磁盘阵列体系、SSD,客户遮盖相同的智能\ EMC \ IBM的国际顶级往事客户。。最近几年中,SSD百货铺子开展神速。,开快车经外传说机械黏土层的移位。对立黏土层驱动器,SSD具有完全地的启动裁判高声吹哨。、紧的读写。、无宣布、小热值、分量轻等优点,跟随本钱的的比较级垂下和超快的紧的给予,SSD百货铺子在开快车扩张,Trendforce展望使移近五年SSD出货量有成功希望的人拿CAGR+17%的开快车。

该公司的SSD担任外场员的次要客户是全球将军智能。,事情样品是购得客户闪电内存CMOS 芯片和把持CMOS 芯片,黄昏设计、工作的完成或结束SSD关闭,那么销往SSD燃烧着的木头厂子。公司有成功希望的人义卖SSD邀请的紧的增长,同时,由顶级客户智能认可,估计还将拐角否则大客户的出口。。

4。否则事情:经外传说数纸机、工业作品的增长与不乱性,数纸机母板的缩形技术产额新的顺风

而且SIP模块、汽车电子、铺子和否则事情拿紧的增长。,公司数纸机事情、工业作品外景的百货铺子拿不乱。,公司数纸机、工业作品等事情线也有成功希望的人拿S。

而且,从中心作品的增长看。,公司数纸机事情的次要作品数纸机及服役器母板、工业事务的次要作品,POS,做对立不乱或。由于趋向力的预测,全球电脑出货量有成功希望的人拿在每年4亿台摆布,送货拿不乱,POS机百货铺子使移近5年则拿3~4%的不乱增长。

数纸机母板的缩形技术产额新的顺风。苹果先前在12缓慢移动MacBook中申请表格了缩形技术模块技术。,将逻辑母板以缓慢移动×缓慢移动的上胶料设置。,厚度是特别的的,堆积起来超越经外传说的MacBook。 空气缩水了2/3,甚至比业界著名的袖珍母板厂,Rasbbe。MacBook将CMOS 芯片集成在这样的巨万的空白中。、内存、黏土层和否则极端复杂的电子体系,足足应用缩形技术模块技术。小量纲的母板使全部机具一切的轻盈。,调停消耗电子照亮的趋向,计议在在MacBook的领导者下,否则NB知名燃烧着的木头如陪伴同事、惠普将随后跟进。,母板袖珍化百货铺子远景值当企。公司作为全球奋勇当先的微技术,这种趋向将义卖于吃水。。

5。感激:SiP、汽车电子领导者位被低估

PE在历史的结算。咱们察看公司过来四年的估值区间。,这家公司在体坛。 30X估值广大地域,现在的股价(2017年5月26日定居点)元/股,有关的的(百货铺子共识计议) TTM不可25X,做历史低点,十足的冷藏箱范围。

SiP+汽车电子话筒窃听事务应富有较高的估值。。百货铺子以为公司是献身于低净增值EMS工作的事情的事务是落得公司等值的被低估的中心报账。咱们以为公司缺点百货铺子的浇铸事务。:1)该公司的SIP收益占其一般收益的1/3摆布。,产权股票继续高涨。。SIP是高端技术达到目标封住校验。,合SMT IC封住实验,高防御土墙、远景宽广,该公司的SIP事情客户是球面的级的。,作为SIP负责人,半导体公司的估值理所当然被赋予 PE);2)汽车电子业务开展神速。,而且经外传说的LED精力充沛的人、外观事情外包,车载要旨体系、高净增值,如TCU、紧的增长的事情有成功希望的人继续翻开方面。,汽车电子业务将变成T的要紧动力,眼前,汽车电子基准的17年PE遍及做,汽车电子业务量有成功希望的人加强公司估值。

6. 有益预测

咱们的使知晓符合公认准则的了百货铺子的短期和俗僧增长计议。:

短期表演:(1)短期表演逆叫:该公司有成功希望的人在17年内义卖于苹果公司。 表假释,四轮折篷马车(上海)分店拐角业绩下旋,跟进苹果 Watch 3估计将挈SIM卡 血糖鉴定书功用。,淡红色的推销的,为公司业绩规定高高的的在幻觉中看到。;(2)WiFi SiP、SSD先前完全地增长。:WIFI SIP估计将义卖于日元贬值对公司的感情。,SSD估计将扩张物新客户。;(3)汽车电子新事情的开展:该公司估计将安装LED灯。、PCBA与中心客户,TCU尚可跟进、高增长的煤车要旨体系、高净增值地面。

俗僧增长:(1)模块性SIP是人家次要趋向。:而且在蜂窝式便携无线话筒/pad/可外表上先前申请表格SiP外,消耗电子作品的缩形技术是使移近的一大趋向,国货机、NB、汽车电子百货铺子有成功希望的人继续吐艳,SIP势垒高、竞赛晴朗的。,公司将片面义卖邀请趋向。;(2)汽车电子:公司依托汽车燃烧着的木头积存的过来燃烧着的木头客户、事情优势,后续有成功希望的人继续求助于内生、伸出道路开拓新的增量百货铺子空白。

公司PE TTM现在的在历史的结算,SIP\汽车电子领航员等值的被百货铺子低估。

结婚超过议论。咱们预测公司的2017~2019的收益分不确定性、、亿元,2017~2019年度预测公司净赚划分为:、、亿元,有关的的EPS是、、元/股。合可对照的公司等值的评价,赋予公司2017年30x PE,对应目的价,保护价格看涨而买入评级。

不确定性辨析。中心客户终端作品出货量大幅垂下。

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